11月14日，華大基因股票盤(pán)中*高時(shí)到了261.99元，市值突破1000億大關(guān)（收盤(pán)時(shí)為980.6億元）。

這是醫(yī)療器械行業(yè)*市值過(guò)沖1000億的企業(yè)，在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)中，其市值排在恒瑞醫(yī)藥、康美藥業(yè)、云南白藥和上海萊士之后，在復(fù)星醫(yī)藥之前，其中恒瑞醫(yī)藥的市值在1800多億，比華大基因多800多億。

在科技股、內(nèi)房股、周期股都漲了一輪后，在一輪輪改革文件的刺激下，醫(yī)藥股似乎也開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。基因概念作為當(dāng)下醫(yī)療行業(yè)*為炙熱的概念，華大基因作為龍頭當(dāng)然一飛沖天，拔劍四顧心茫然，從7月14日上市，截止到今日（2017年11月14日）周二，華大基因上午盤(pán)中股價(jià)突破258元。短短4個(gè)月時(shí)間，華大基因較13.6元的發(fā)行價(jià)已經(jīng)上漲18.9倍。在107塊開(kāi)板后，一路向上，幾乎未做調(diào)整。

同時(shí)，以今日盤(pán)中價(jià)258元計(jì)算，華大基因的市值已經(jīng)高達(dá)1034億元，成為中國(guó)*支也是目前*的一支公司市值超過(guò)1000億元的醫(yī)療器械企業(yè)。

華大基因上市后的走勢(shì)讓人大開(kāi)眼界。在國(guó)際市場(chǎng)上，美國(guó)的基因檢測(cè)龍頭illumina2000年上市，股價(jià)在這17年間也僅僅漲了700%。

同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理汪洋表示，因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)資本市場(chǎng)它炒的是一個(gè)未來(lái)的預(yù)期，因?yàn)榛驒z測(cè)這個(gè)市場(chǎng)可以說(shuō)是一個(gè)萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)，所應(yīng)用的領(lǐng)域非常的廣闊，是一個(gè)大的趨勢(shì)和風(fēng)口，所以人們既然預(yù)期這個(gè)市場(chǎng)非常大，華大又能夠成為這個(gè)市場(chǎng)里面*大的一塊服務(wù)的一個(gè)，占據(jù)這個(gè)領(lǐng)頭羊的位置的話(huà)，那大家給它一個(gè)相對(duì)高的估值和溢價(jià)，可能也是相對(duì)可以理解的，只不過(guò)它現(xiàn)在動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)240多倍，華大可能面臨的壓力是要用它扎扎實(shí)實(shí)來(lái)做更多的業(yè)務(wù)，產(chǎn)生更多的利潤(rùn)和業(yè)績(jī)來(lái)支撐它的高估值。

2017年10月27日，華大基因發(fā)布2017年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.47億元，同比增長(zhǎng)15.07%；凈利潤(rùn)為3.12億元，同比增長(zhǎng)21.523%；每股收益為0.85元。

一、時(shí)代性的故事

毫無(wú)疑問(wèn)，基因測(cè)序是未來(lái)*醫(yī)學(xué)的方向。比如為腫瘤病人找到突變的基因，進(jìn)行*的靶向治療；比如為病因特殊的罕見(jiàn)病找尋相對(duì)應(yīng)的庫(kù)，進(jìn)行快速的*治療。

從行業(yè)的發(fā)展來(lái)講，基因行業(yè)毫無(wú)疑問(wèn)還是初級(jí)階段，華大基因只是當(dāng)下這個(gè)風(fēng)口下*胖的…

華大基因前身叫做華大醫(yī)學(xué)，2010年成立，由華大控股、華大三生園共同出資設(shè)立（華大控股占95%，華大三生園占5%）。2014年3月-5月，華大控股全盤(pán)控股后，又將32%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華大投資，代價(jià)4480萬(wàn)元，此時(shí)的估值在1.4億左右。

而當(dāng)時(shí)的華大已經(jīng)成為了PE和VC擠破門(mén)檻、爭(zhēng)先恐后的對(duì)象。整理完內(nèi)部股權(quán)后，資本市場(chǎng)的show time也正式拉開(kāi)。兩日后（5月14日），*批8家外部機(jī)構(gòu)投資者入局，其中不乏深創(chuàng)投等知名私募公司。8家合計(jì)投了2.95億元，占增資后注冊(cè)資本的3.35%，此時(shí)估值已經(jīng)迅速攀升到88億。

又過(guò)了兩日（5月16日），再納4位新東家入局，另外2位老股東（榮之聯(lián)、盛橋新領(lǐng)域）繼續(xù)加碼，合計(jì)投入3.05億元，約占增資后的注冊(cè)資本的2.88%，僅僅兩日，估值再一次推高至106億。

你以為這就結(jié)束了嗎？不，這只是一個(gè)開(kāi)始。

一個(gè)月后（6月13日），大股東（華大控股）索性將其所持的13.21%華大醫(yī)學(xué)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給原股東深創(chuàng)投、紅土生物、上海騰希、以及另外7家新股東，代價(jià)14億元，估值不變（106億）。

而后一直到2015年底，期間又進(jìn)行了多輪股東增資，創(chuàng)始股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，創(chuàng)始股東持股比例降至67%，期間套現(xiàn)35億元。

2015年華大醫(yī)學(xué)整體變更為股份有限公司，更名為華大基因，IPO也正式推上進(jìn)程。

一個(gè)劃時(shí)代的技術(shù)革命，怎么可以少了一個(gè)劃時(shí)代的偉大故事？怎么可以少了一大群躁動(dòng)的資本？

二、華大基因的大在何處？

目前，不管基因測(cè)序這個(gè)概念如何先進(jìn)，在業(yè)態(tài)上，還是歸屬于體外診斷行業(yè)（IVD，In Vitro Diagnostics）這個(gè)大口徑之下，體外診斷是醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)的強(qiáng)大工具，其提供的全方位（生化信息，免疫信息，基因信息）、多層次（定性，半定量，定量）的檢驗(yàn)信息成為臨床診斷信息的重要來(lái)源。

目前，基因測(cè)序產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上中下游：

上游：主要為測(cè)序儀器和試劑耗材的生產(chǎn)商；

中游：為測(cè)序服務(wù)企業(yè)，提供測(cè)序代工服務(wù)；

下游：臨床端主要為醫(yī)院、實(shí)驗(yàn)室等臨床機(jī)構(gòu)科研端主要是科研單位，學(xué)校、制藥公司等基礎(chǔ)科研機(jī)構(gòu)

華大的業(yè)務(wù)主要集中在中游，業(yè)務(wù)路徑很簡(jiǎn)單：買(mǎi)個(gè)牛逼的測(cè)序儀（現(xiàn)在以二代測(cè)序儀為主），培訓(xùn)一批測(cè)序操作人員，就可以做測(cè)序服務(wù)。2010年，華大基因拿著15億美元的貸款向美國(guó)基因巨頭illumina購(gòu)買(mǎi)了128HiSeq2000測(cè)序儀，這才奠定了華大在行業(yè)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

目前華大主營(yíng)的業(yè)務(wù)類(lèi)型分為四大類(lèi)：生育健康類(lèi)服務(wù)、基礎(chǔ)科研類(lèi)服務(wù)、復(fù)雜疾病類(lèi)服務(wù)、藥物研發(fā)類(lèi)服務(wù)。

1、生育健康類(lèi)業(yè)務(wù)

主要新生兒的檢測(cè)，包括無(wú)創(chuàng)胎兒染色體異常檢測(cè)、新生兒耳聾基因檢測(cè)、新生兒遺傳代謝病篩查、和單基因病檢測(cè)等。是華大主營(yíng)業(yè)務(wù)項(xiàng)，占比超過(guò)一半。而且這塊的毛利率也是*高的，短期內(nèi)華大會(huì)將它作為公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展下去。

而這塊業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘并不高，受眾群體較多，毛利率又高，這么好的一塊肥肉怎么會(huì)沒(méi)有人來(lái)?yè)專(zhuān)?/p>

對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)，*大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，A股的貝瑞基因（000710.SZ）也將無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測(cè)（NIPT）作為主攻領(lǐng)域。數(shù)據(jù)上來(lái)看逐年的差距在不斷縮小，加上貝瑞和康借殼上市，左手有業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款（承諾2017、2018、2019年的凈利不低于2.28億元、3.09億元、4.05億元），右手有大佬Illumina的扶持，不就是集中樣本，統(tǒng)一跑數(shù)據(jù)嘛，價(jià)格戰(zhàn)是國(guó)內(nèi)玩家的強(qiáng)項(xiàng)，可以預(yù)見(jiàn)，這個(gè)類(lèi)目?jī)r(jià)格會(huì)持續(xù)的下行…

2、基礎(chǔ)科研類(lèi)服務(wù)板塊

主要為科研提供基因組學(xué)服務(wù)。這一塊業(yè)務(wù)明顯是在逐年遞減的狀態(tài)，因?yàn)闇y(cè)序儀這個(gè)東西更新?lián)Q代很快，所以?xún)r(jià)格也下降的快，這塊市場(chǎng)也逐步成熟起來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，華大在這一塊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只會(huì)越來(lái)越多；且下游科研機(jī)構(gòu)逐漸有能力自己購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，需要代工的越來(lái)越少。

3、復(fù)雜疾病類(lèi)服務(wù)板塊

分解開(kāi)來(lái)主要分三塊細(xì)分業(yè)務(wù)：

1）對(duì)不同病種不同部位進(jìn)行基因檢測(cè)，如宮頸癌等，占比是這塊業(yè)務(wù)*低的，是因?yàn)楸举|(zhì)與胎兒檢測(cè)無(wú)疑，主要還是看測(cè)序儀的先進(jìn)程度和團(tuán)隊(duì)能力。

2）測(cè)序儀一般會(huì)*試劑盒，賣(mài)試劑盒就像賣(mài)墨盒一樣。

3）主要就是將測(cè)序結(jié)果傳給科研院所的研究人員，這塊業(yè)務(wù)的占比是*高的。

4、藥物研發(fā)類(lèi)服務(wù)板塊

實(shí)際就是將測(cè)序結(jié)果傳遞給大中型藥企，輔助基因治療藥物的使用，包括默克、諾華、輝瑞等。這個(gè)領(lǐng)域需要的是與大藥企的高度配合，這里國(guó)內(nèi)的艾德生物（300685.SZ）已經(jīng)走在前面。

三、女?huà)z補(bǔ)天計(jì)劃

偉大的愿景也要有不斷豐滿(mǎn)的故事來(lái)支撐，都是老江湖，當(dāng)然知道偉大的故事需要補(bǔ)上什么劇情，毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)然是行業(yè)技術(shù)含量*高，科技壁壘*大的基因測(cè)序儀了，但是女蝸補(bǔ)天的“五色石”真的怎么好煉么？

華大基因的COO張凌早期在回應(yīng)高估值一事時(shí)，就有提及：“跟我們這個(gè)行業(yè)相可比的是illumina，它現(xiàn)在市值大概是300億美元，國(guó)內(nèi)很多醫(yī)藥公司的市值也是在100億美元以上。” illumina是可以稱(chēng)之為是測(cè)序界的蘋(píng)果了，畢竟13年股價(jià)翻300倍的神話(huà)也沒(méi)幾家公司能做到。

2013年3月，華大收購(gòu)了美國(guó)第三大的測(cè)序儀公司，Complete Genomics (CG）。當(dāng)時(shí)，華大以每股3.15美元收購(gòu)CG的所有股權(quán)，總代價(jià)1.176億美元。CG雖然作為前三的測(cè)序儀公司，可以視為是illumina的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是當(dāng)時(shí)的CG是在虧損的狀態(tài)，從技術(shù)上看，以美國(guó)阿拉巴馬州哈森阿爾法生物技術(shù)研究院研究員韓健的來(lái)說(shuō)，“CG不能替代illumina，至少?zèng)]有看到這樣的數(shù)據(jù)”。業(yè)內(nèi)也流傳著“CG與illumina的差距類(lèi)似于小靈通與iPhone”這樣的段子，在加上當(dāng)時(shí)CG還有專(zhuān)利官司在身，CG也在一邊裁員一邊尋找著買(mǎi)家。華大這時(shí)依然義無(wú)反顧，沒(méi)有現(xiàn)錢(qián)的華大，在2012年12月，出讓了華大科技42%的股權(quán)，融到13.98億元。按當(dāng)時(shí)的收購(gòu)條約，華大需要在三個(gè)月內(nèi)拿出10億元人民幣，以及每月600萬(wàn)美元的過(guò)橋貸款來(lái)維持其運(yùn)營(yíng)。

CG就是華大的“五彩石”，有了它，才能在中游代工廠(chǎng)的基礎(chǔ)上講一個(gè)完美的全產(chǎn)業(yè)鏈的故事，理想總是豐滿(mǎn)的，但現(xiàn)實(shí)總是骨感的…