來源 | 器械之家

據(jù)悉，美國**大的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)公司Radiology Partners（RP）近日宣布完成23億美元（折合人民幣約165億）債務(wù)再融資。

這一交易不僅延長了債務(wù)期限、降低了利息成本，更標(biāo)志著這家醫(yī)療集團在財務(wù)健康與戰(zhàn)略布局上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折。01

核心交易細(xì)節(jié)：期限延長與成本優(yōu)化

根據(jù)穆迪6月23日的評級報告，Radiology Partners此次再融資將RP的**留置權(quán)債務(wù)到期日從2029年延至2032年，債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整為：3.9億美元循環(huán)信貸額度（2030年到期）15億美元定期貸款（2032年到期）8億美元票據(jù)（2032年到期）交易將部分實物支付（PIK）債務(wù)轉(zhuǎn)為現(xiàn)金支付，進一步優(yōu)化現(xiàn)金流。RP首席執(zhí)行官Rich Whitney表示："再融資既體現(xiàn)了強勁的財務(wù)表現(xiàn)，也反映了投資者對我們商業(yè)模式和戰(zhàn)略的信心。"

目前來看，Radiology Partners財務(wù)情況正在逐漸改善，杠桿率也在下降，現(xiàn)金流逐漸轉(zhuǎn)正。截至2024年3月31日，RP的債務(wù)與收益比率（杠桿率）從10倍降至7.7倍，穆迪預(yù)測未來18個月內(nèi)將進一步降至7倍。公司預(yù)計2024年自由現(xiàn)金流（不含再融資成本）將超過7500萬美元，較2021年的4.01億美元調(diào)整后收益顯著增長。

這一改善得益于"新業(yè)務(wù)拓展、定價策略優(yōu)化及有機銷量增長"。此外，RP應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已趨于平穩(wěn)，公司正通過"更嚴(yán)格的合同談判"和戰(zhàn)略調(diào)整應(yīng)對勞動力成本上升壓力。

Whitney重申："Radiology Partners正處于強勁的財務(wù)與運營軌道，再融資確保我們有充足資源服務(wù)患者、醫(yī)生及客戶。"公司計劃將資金用于技術(shù)創(chuàng)新、患者護理投資及戰(zhàn)略并購。

盡管穆迪授予新債券B2評級（高風(fēng)險投機級），但其分析師指出：穩(wěn)定的前景基于RP在未來12-18個月內(nèi)持續(xù)降杠桿及維持良好流動性。截至3月底，RP持有1.3億美元現(xiàn)金及3.9億美元未動用循環(huán)信貸額度。

標(biāo)準(zhǔn)普爾雖在6月20日的報告中強調(diào)"高利息支出和低現(xiàn)金流的限制"，但兩家機構(gòu)均上調(diào)了RP的信用評級。RP聲明稱，這"強化了公司對嚴(yán)格財務(wù)管理的承諾"。

標(biāo)普在2024年曾Radiology Partners的債務(wù)重新分類為“不良”債務(wù)，并下調(diào)信用評級為"CC"級。此次上調(diào)無疑加強了市場對Radiology Partners的信心。02

美國**大的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)集團Radiology Partners由美國第二大透析服務(wù)運營商DaVita的前任首席財務(wù)官Rich Whitney于2012年創(chuàng)立，總部位于美國南加州。公司專注于通過創(chuàng)新技術(shù)和臨床合作，為醫(yī)院、轉(zhuǎn)診醫(yī)生及患者提供高質(zhì)量的放射學(xué)服務(wù)，致力于改變傳統(tǒng)放射科的服務(wù)模式。

經(jīng)過十多年的發(fā)展，已成長為美國**大的醫(yī)學(xué)影像服務(wù)集團，擁有超過3,900 多名醫(yī)生，為美國50個州的 3,260 家醫(yī)院和門診設(shè)施提供服務(wù)，并與美國20個**大衛(wèi)生系統(tǒng)中當(dāng)中的 17 個建立了合作，每年接待的患者人次達(dá) 5200 萬例。

公司強調(diào)放射科醫(yī)生作為“臨床信息專家”的角色，通過技術(shù)與臨床流程的結(jié)合應(yīng)對行業(yè)挑戰(zhàn)；并且與生成式AI公司RADPAIR合作，開發(fā)AI在放射學(xué)中的診斷和效率提升應(yīng)用；也致力于臨床流程優(yōu)化，通過技術(shù)整合（如AI驗證、部署）和超過3,900名放射科醫(yī)生的網(wǎng)絡(luò)，提升診斷準(zhǔn)確性和服務(wù)效率。

Radiology Partners多年來備受資本青睞，經(jīng)過多輪融資，目前估值240億人民幣。2019年完成7億美元融資（累計融資11億美元），用于技術(shù)研發(fā)和醫(yī)院合作。2024年再獲7.2億美元成長型投資，總?cè)谫Y額達(dá)20.66億美元，位列醫(yī)療科技領(lǐng)域融資榜第二。

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無意外法案的影響

2023年以來美聯(lián)儲的持續(xù)加息給公司帶來了沉重打擊，高利率導(dǎo)致債務(wù)再融資成本上升，一場企業(yè)違約破產(chǎn)潮席卷美國，機構(gòu)預(yù)估2023年美國破產(chǎn)企業(yè)數(shù)目，將是2010年以來**高水平。除了美聯(lián)儲加息因素外，美國2022年元旦起實施的《無意外法案》，成為了醫(yī)療行業(yè)破產(chǎn)的又一疊加因素。

《無意外賬單法案》（No Surprises Act），原本目的是讓患者免于負(fù)擔(dān)“意外醫(yī)療賬單”。該項法案生效前，在緊急情況下，患者無法預(yù)知自己需要何種診斷與治療，若由網(wǎng)絡(luò)外醫(yī)療提供者進行了醫(yī)治，**公司只支付網(wǎng)絡(luò)內(nèi)的費用，差額可能需要由患者自行支付。

這里要介紹一下網(wǎng)絡(luò)外（out-of-network）的概念，是指醫(yī)生沒有與醫(yī)保計劃提供者簽訂合同。比如患者需要接受手術(shù)，外科醫(yī)生收取的費用涵蓋在醫(yī)保覆蓋以內(nèi)，但麻醉不屬于醫(yī)保范圍，就需要患者自費承擔(dān)。

該法案保障了患者權(quán)益的同時，無疑增加了醫(yī)療機構(gòu)的成本，引起了巨大爭議。醫(yī)療機構(gòu)認(rèn)為，是**公司低估了醫(yī)療金額，設(shè)置的保金過低，由此才造成醫(yī)療費用差額。目前已有美國醫(yī)院協(xié)會（American Hospital Association）、美國醫(yī)學(xué)會（American Medical Association）等八家醫(yī)療組織對此法案提起訴訟。

受此法案影響，2021 年至 2022 年間，美國醫(yī)療企業(yè)的破產(chǎn)數(shù)量增加了 84%。比如美國**大的門診手術(shù)運營公司、醫(yī)學(xué)影像服務(wù)供應(yīng)商之一，Envision Healthcare Corp，在2023年5月15日，向法院申請了破產(chǎn)保護。

作為全美**大的影像服務(wù)商，Radiology Partners自然也是首當(dāng)其沖，備受市場關(guān)注。Radiology Partners也正在同美國醫(yī)療**公司UnitedHealthcare打官司。法庭文件顯示，后者欠Radiology Partner超過1.535億美元。同時，RP還不斷通過獨立的爭議解決程序提交網(wǎng)絡(luò)外費用索賠，去年初數(shù)據(jù)顯示RP已贏得了約85%的案件。然而，其中只有15%得到了解決和支付。2023年12月，標(biāo)準(zhǔn)普爾將 Radiology Partners 列入信用觀察名單，同時強調(diào)了《無意外法案》對其現(xiàn)金流的影響。雖然，《無意外法案》（NSA）對RP的索賠收集造成沖擊，但美國醫(yī)療**和醫(yī)療補助服務(wù)中心（CMS）近期報告顯示，RP在2024年NSA爭議中取得高比例勝訴，相關(guān)成本壓力有所緩解。

第三方獨立醫(yī)學(xué)影像中心一直是一個備受關(guān)注的領(lǐng)域，目前正處于加速擴張時期。但第三方獨立醫(yī)學(xué)影像中心的經(jīng)營存在諸多困難，影像診斷成本較高，還需要租賃場地、采購成像設(shè)備等。

此外，影像醫(yī)生作為高技能人才，人力成本不斷上升。國內(nèi)**大的第三方醫(yī)學(xué)影像中心運營商一脈陽光也存在類似的情形，2020年至2022年虧損累計超過5億元。

此次Radiology Partners通過債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與財務(wù)健康改善，不僅為其在放射學(xué)服務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)擴張奠定基礎(chǔ)，也傳遞出資本市場對第三方獨立醫(yī)學(xué)影像中心長期戰(zhàn)略的信心。

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