來源：興業(yè)證券

分析師：徐佳熹

前 言：

近年來，隨著我國醫(yī)療器械企業(yè)技術(shù)進(jìn)步及配套產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，以及醫(yī)改、分級診療、扶持國產(chǎn)設(shè)備等國家政策的推動，我國醫(yī)療器械行業(yè)有望迎來高速發(fā)展的黃金十年。

進(jìn)口替代是未來十年器械發(fā)展的主旋律，回溯已經(jīng)實現(xiàn)進(jìn)口替代的細(xì)分領(lǐng)域的成功經(jīng)驗，我國未來五到十年有更多的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代。

自主創(chuàng)新、平臺化布局、向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸等是我國器械企業(yè)進(jìn)口替代之外的發(fā)展邏輯。

器械“兩票制”與“集采降價”形成一定政策風(fēng)險，企業(yè)變革大勢所趨。我們看好研發(fā)、銷售能力強(qiáng)，品種具有差異性，終端服務(wù)能力強(qiáng)的企業(yè)。

全球及中國醫(yī)療器械行業(yè)對比

市場規(guī)模及增速：全球vs中國

隨全球人口自然增長、人口老齡化程度提高，以及發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長，長期來看全球范圍內(nèi)醫(yī)療器械市場將持續(xù)增長。

根據(jù)EvaluateMedTech統(tǒng)計，2017年全球醫(yī)療器械銷售規(guī)模為4050億美元，預(yù)計2024年將超過5945億美元，期間年均復(fù)合增長率將保持在5.60%。

從區(qū)域來看，歐美日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間早，對醫(yī)療器械產(chǎn)品的技術(shù)水平和質(zhì)量要求較高，市場需求以產(chǎn)品升級換代為主，市場規(guī)模龐大，增長穩(wěn)定。

其中，美國是醫(yī)療器械**主要的市場和制造國，占全球醫(yī)療器械市場約40%市場份額，美國醫(yī)療器械行業(yè)擁有強(qiáng)大的研發(fā)實力，技術(shù)水平世界**。

歐洲是全球第二大醫(yī)療器械市場和制造地區(qū)，占全球醫(yī)療器械市場約30%市場份額，德國和法國是歐洲醫(yī)療器械的主要制造國。

新興市場是全球**具潛力的醫(yī)療器械市場，產(chǎn)品普及需求與升級換代需求并存，近年來增長速度較快。

中國已經(jīng)成為全球醫(yī)療器械的重要生產(chǎn)基地，在多種中低端醫(yī)療器械產(chǎn)品領(lǐng)域，產(chǎn)量位居世界**。

**近20年，中國醫(yī)療器械行業(yè)進(jìn)入黃金發(fā)展期，2016年總體銷售規(guī)模占全球市場的14%左右。

我國醫(yī)療器械行業(yè)規(guī)模從2006年的434億元增長至2017年的4425億元，年均復(fù)合增長率約為23.50%，行業(yè)正處于快速發(fā)展期。

根據(jù)《中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告》統(tǒng)計，2013-2016年醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造子行業(yè)在工信部統(tǒng)計的醫(yī)藥行業(yè)8個子行業(yè)中，年增幅一直高于平均水平，2016年的增幅位于8個子行業(yè)之首，規(guī)模以上生產(chǎn)企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入增速為11.66%-22.20%，明顯高于同期國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速。

預(yù)計到2020年我國醫(yī)療器械行業(yè)年銷售額將超過7000億元人民幣，未來10年我國醫(yī)療器械行業(yè)復(fù)合增速超過10%。

藥械比：全球vs中國

根據(jù)《中國醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展報告(2017)》，截至2016年底，我國藥品和醫(yī)療器械人均消費額的比例僅為1:0.35，遠(yuǎn)低于1:0.7的全球平均水平，更低于發(fā)達(dá)國家1:0.98的水平。

與發(fā)達(dá)國家相比，目前我國醫(yī)療器械行業(yè)存在的問題主要是研發(fā)能力不足，創(chuàng)新能力薄弱，研究設(shè)備和基礎(chǔ)條件差，科技成果轉(zhuǎn)化能力薄弱。

但由于龐大的消費群體和政府的積極支持，我國醫(yī)療器械市場發(fā)展空間極為廣闊。

器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域分布:全球vs中國

醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，具體來看，2017年全球前15大醫(yī)療器械種類銷售額達(dá)3420億美元，合計市場規(guī)模占比為84.40%，預(yù)計2024年可達(dá)5017億美元。

其中，前三類醫(yī)療器械類別是IVD(體外診斷)、心血管類和影像類，2017年全球市場規(guī)模分別為526億美元、469億美元和395億美元，到2024年市場規(guī)模預(yù)計將分別達(dá)到796億美元、726億美元和510億美元。

2017年中國醫(yī)療器械市場結(jié)構(gòu)中，影像診斷占比**大，其次是IVD、低值耗材、心血管和骨科等產(chǎn)品，合計占比55%，與全球醫(yī)療器械行業(yè)結(jié)構(gòu)相似。

從全球醫(yī)療器械細(xì)分領(lǐng)域的增速來看，神經(jīng)科和糖尿病管理未來幾年的增速**高，分別為9.1%和7.8%；從國內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域增速來看，耳鼻喉及心血管的增速**高，約達(dá)到18%。

中國醫(yī)療器械市場特點

企業(yè)規(guī)模偏小，行業(yè)集中度低

我國醫(yī)療器械公司整體規(guī)模較小:截至2016年底，我國共有約1.5萬家醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)，這些企業(yè)中90%以上規(guī)模2000萬元以下，年產(chǎn)值過億的企業(yè)僅300-400家左右。

2017年，營業(yè)收入**高的三家公司為邁瑞醫(yī)療(111.7億人民幣)、新華醫(yī)療(99.8億人民幣)和威高股份(62.9億人民幣)，與國際醫(yī)療器械龍頭美敦力(300億美元)、強(qiáng)生(266億美元)和雅培(160億美元)等公司相比具有較大的差距。

從增速來看，全球巨頭由于產(chǎn)品線和區(qū)域市場成熟，大多數(shù)公司處在個位數(shù)增長階段，而我國醫(yī)療器械公司仍然保持平均10%以上的增速，有巨大的成長潛力。

和全球相比，我國醫(yī)療器械行業(yè)集中度較低。

醫(yī)療器械行業(yè)屬于全球范圍內(nèi)集中度較高的行業(yè)，且集中度不斷提升。

2017年前10大器械企業(yè)市場份額占比約為39%，前20大器械企業(yè)市場份額占比約為54.5%，前30大器械企業(yè)市場份額占比約為64%。

中國前20大醫(yī)療器械企業(yè)(按照銷售額)的行業(yè)集中度2017年達(dá)到14.18%，雖較2010年的10.75%有所提升，但和全球相比，行業(yè)集中度還處于比較低的水平，這一方面是由于中國某一特定細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)集中度不夠，另一方面由于大部分企業(yè)的產(chǎn)品線較為單一。

企業(yè)研發(fā)投入低，創(chuàng)新能力弱

2017年我國營業(yè)收入排名前20名的醫(yī)療器械企業(yè)的營業(yè)收入總額588.6億元，研發(fā)投入32.5億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為5.5%，由于我國醫(yī)療器械公司大多規(guī)模較小、研發(fā)人員少，多數(shù)企業(yè)原始創(chuàng)新能力弱、自主創(chuàng)新產(chǎn)品少。

對比全球**的醫(yī)療器械企業(yè)，美敦力2017年研發(fā)投入22.53億美元，占當(dāng)年銷售額的7.5%;飛利浦2017年研發(fā)投入17.28億美元，占當(dāng)年銷售額的12.7%;雅培2017年研發(fā)投入16.4億美元，占當(dāng)年銷售額的10.2%。

總體而言，我國醫(yī)療器械行業(yè)研發(fā)投入嚴(yán)重不足，整個醫(yī)療器械行業(yè)投入研發(fā)的總費用不及一家大型醫(yī)療器械企業(yè)的研發(fā)投入，嚴(yán)重影響了我國醫(yī)療器械行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

中高端市場國產(chǎn)市占率低

我國醫(yī)療器械產(chǎn)品進(jìn)入中高端醫(yī)院特別是三級甲等醫(yī)院存在一定的困難，一方面，由于我國高端醫(yī)療器械總體技術(shù)水平與進(jìn)口相比確有一定差距；

另一方面，由于高等級醫(yī)院“先入為主”的思維定式，對于國產(chǎn)產(chǎn)品有一定程度的“歧視”，許多醫(yī)療機(jī)構(gòu)認(rèn)為只有采購進(jìn)口產(chǎn)品才能顯得醫(yī)院更上檔次，存在一定的“攀比”因素。

事實上，大的三甲醫(yī)院有理由購買“GPS”高性能的設(shè)備用于搞科研，但大部分的機(jī)器是用于進(jìn)行臨床工作而不是搞科研，國產(chǎn)設(shè)備與進(jìn)口設(shè)備的質(zhì)量差距并沒有想象中那么大，國產(chǎn)設(shè)備完全能滿足臨床需要，甚至在某些領(lǐng)域國內(nèi)的技術(shù)已經(jīng)超越國際**先進(jìn)的廠商。

部分中小型設(shè)備比如監(jiān)護(hù)儀、燈床塔以及X射線類設(shè)備，國產(chǎn)品牌占據(jù)超過50%的市場份額；

輸注泵類、電刀及超聲刀等醫(yī)用刀類、醫(yī)用激光類、檢驗設(shè)備類等市場準(zhǔn)入門檻較低、技術(shù)含量稍低的設(shè)備，競爭企業(yè)較多，市場較為分散，國產(chǎn)品牌占據(jù)20%-50%市場份額；

對于技術(shù)含量較高的設(shè)備以及大型設(shè)備，國產(chǎn)品牌競爭力仍然不敵進(jìn)口品牌，例如CT、磁共振MRI、超聲、放療類、麻醉類、病理類、手術(shù)顯微鏡類等設(shè)備，國產(chǎn)品牌市占率在5%-20%；

血管造影機(jī)DSA類、軟式內(nèi)窺鏡類、硬式內(nèi)窺鏡類、核醫(yī)學(xué)類等設(shè)備，國產(chǎn)品牌市占率甚至在5%以下。

外資品牌“GPS”在CT、MRI、DSA、超聲等領(lǐng)域呈現(xiàn)三足鼎立的局面，合計市占率超過70%，醫(yī)院面臨著高端進(jìn)口醫(yī)療設(shè)備